外资是A股一只重要的决定力量。2万多亿的盘子,但话语权以及风向意义远超其体量本身。
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4000多家上市公司,外资愿意真金白银大规模配置的公司并不多,买爆28%的监管高压线的公司更是屈指可数。洽洽食品,市值并不大,仅有250亿元,但外资买爆了(截止1月3日),深交所暂停了其买盘。最近几个交易日,外资小幅卖出,但目前持仓股数仍然高达1.1亿,持仓市值53.5亿元。
洽洽食品是休闲零食行业赛道中,股价表现相当之稳定的龙头。2018年9月以来,股价累计上涨250%。从去年初至今,洽洽累计下跌6%,其实跑赢了绝大多数食品赛道龙头。同行的三只松鼠一年跌了45%,从2020年5月至今更是跌超75%。
从这个角度看,外资眼光毒辣果然名不虚传。那么为何外资会买爆洽洽食品?又看重了什么?
01
基本面
洽洽食品成立于2001年,深耕瓜子赛道,后于2011年挂牌深交所。2015年,公司创始人陈先保重新任职总经理,剥离果冻等此前多元化发展并不好的业务,并聚焦瓜子主业,推出多口味的“蓝袋”系列。2017年,公司推出小黄袋每日坚果,正式杀入坚果领域,并取得了业绩增长第二春。
目前,洽洽食品一共有3大业务,包括国葵类(瓜子、西瓜子、南瓜子)、坚果类(每日坚果、坚果燕麦片、巴旦木、碧根果、夏威夷果等)、其他类(薯片、锅巴、花生等)。其中,国葵类仍然是公司营收主要基本盘,占比高达65%左右。
2016-2021年,国葵类营收从25亿元上升至39.4亿元,年复合增速为9.24%。毛利率保持在34%以上,2022上半年由于原材料等因素降低至31.5%。业务收入分区域看,2021年南方占比32%,其次才是东方、北方,分别为27%、20%,而东北、浙江等区域市占率较低。
公司第二大业务是坚果类。2017年推出小黄袋坚果以来,营收从当年的2.47亿元猛增至2021年的13.66亿元,年复合增速高达53%,占总营收的比例也提升至23%。其中,每日坚果销售额近10亿元,小蓝袋益生菌、燕麦片均超过1亿元。
洽洽上市后的2012年至2017年之间,总营收每年增速均只有个位数,复合增速仅仅只有3.9%。2018年-2021年及2022Q3营收增速分别为16.5%、15.25%、9.35%、13.15%、12.9%。归母净利润也伴随着营收规模的扩张而保持高速增长。2018-2020年,每年净利润同比增速均超过30%。2022年前三季度,增速有所回落,为5.45%。
毛利率方面,2022Q3末为30.47%,较过去几年有所下滑,主要原因是原材料价格上涨导致。为此,公司在2021年10月提价过一轮,2022年8月再度对葵瓜子提价3.8%左右。销售净利率方面,2022Q3为14.32%,较2021年末小幅下行1.21%。
最近几年,洽洽费用率控制良好。2020年爆发疫情后,公司销售投入力度减缓,销售费用率从2019年的13.77%下降至2022年Q3末的9.23%,累计下降4.5%。最新四费总费用率为14.84%,较2019年末下降4.37%。
2017-2021年,公司ROE分别为10.74%、13.6%、17.2%、20.1%、20.2%。杜邦分析看,ROE稳步提升主要是净利率提升带来的,从2017年的8.93%升至15.5%。可见洽洽进军坚果领域带来了公司盈利能力的持续提升。这亦是股价、估值水平持续水涨船高的重要因素。
洽洽现金流表现良好。2017-2021年及2022Q3经营活动现金流净额/净利润比值分别为91%、169%、107%、74%、144.65%、167%。
综上分析来看,洽洽最近几年业绩表现亮眼,盈利能力也得到了全面的提升。这应该是外资持续加仓的重要基础逻辑。
02
增长逻辑
投资不能只盯着过去,更要着眼未来。洽洽食品未来增长逻辑在哪呢?
先看瓜子业务基本盘。最近10年,中国葵花籽每年消费量在90万吨—100吨(包括散装以及包装),早已经没有增量蛋糕。
其中,整体包装瓜子市场中,有一组2018年的统计数据:洽洽食品占比41%,其次是金鸽、正林,占比分别为11%、10%。在该市场中,洽洽是唯一全国化平台,金鸽、正林屈居华北地区,大好大分布在华东地区。
洽洽作为传统包装瓜子的绝对龙头,未来仍有保持中低增速增长的潜力。量上,可以继续下沉市场,提高区域渗透率。据光大研报援引渠道调研数据显示,洽洽的强势区域(一二线)渗透率为70%,而弱势区域渗透率仅为30-40%。
此外,洽洽把瓜子业务切分为红袋系列、蓝袋系列、葵珍系列,分别对应的价格为6.25元/100g、9.26元/100g、11.22元/100g,毛利率水平依次升高。其中,蓝袋瓜子在2021年销售额高达11亿元,2017-2021年复合增速为21.2%,拉高了瓜子整体业务增速。而蓝袋铺货率仅为红袋的60-70%,后续蓝袋还有渗透率提升空间,提供瓜子业务量的增长。
价格上,洽洽可以通过提价转嫁原材料上涨压力。其中,2021年9月对瓜子提价8%-10%。在2022年8月再度对瓜子提价3.8%。除了最近2次提价外,2010年以来公司还有过3次提价记录,每次对瓜子提价幅度6%—10%不等。可见,洽洽有着不错的提价能力。
当然,洽洽瓜子业务只能算作是业务基本盘,持续高速增长是不太可能的了。而公司前些年进军的坚果业务,仍然有保持较高增长的逻辑基础。
据中国食品工业协会坚果炒货委员会数据,2019年中国规模以上坚果炒货企业收入1766.4亿元,同比增长8.7%。据前瞻产业研究院预测,2021年规模以上企业收入达到2155亿元。
坚果炒货分为仔坚果和树坚果,前者就是葵花子、南瓜子、西瓜子、青豆、蚕豆、花生等,后者包括开心果、核桃、松子、巴旦木、夏威夷果。树坚果消费已经从单一品种、单一口味转变为混合多种口味及营养的“每日坚果”系列产品以及满足特定人群的蛋白坚果棒、代餐坚果、益生菌坚果等功能性坚果。据iresearch调研数据显示,77%消费者会选择混合坚果、23%的消费者则选择单品坚果。
2015年,沃隆公司开创性推出“每日坚果”产品,一炮而红。后来,多家食品企业跟进推出类似产品,跑马圈地抢占市场。据开源证券估算,2020年国内每日坚果沃隆占比12.4%,三只松鼠占比10%,洽洽占比9.5%,百草味占比4%。
每日坚果倡导健康零食理念,深受年轻人的喜爱(26-35岁占比消费总量的56.4%),渗透率提升也很快。据《2019坚果炒货行业消费洞察趋势白皮书》显示,天猫每日坚果消费人群在天猫坚果人群的渗透率从2017年的17%飙升至2019年的47%。每日坚果在2021年已经达到了200亿元的市场规模,2015-2021年复合增速高达115%。
目前,洽洽坚果业务分为每日坚果、单一坚果、礼盒装。其中,每日坚果主要以小黄袋为主,2021年销售额近10亿元,小蓝袋益生菌和燕麦片均超过1亿元。而屋顶礼盒装主打送礼需求,2021年销售额近4亿元,单一坚果礼盒装销售额超过4亿元。
未来,洽洽坚果业务可以通过瓜子原有渠道进行协同铺货,目前主要在一二线城市进行。且坚果铺货渗透率只有瓜子原有终端网点的30%左右,还有铺货以及下沉的巨大空间。新增渠道上,洽洽开拓水果店、牛奶店、烟酒店等瓜子无法覆盖的增量渠道。据光大证券援引调研数据显示,坚果业务新渠道占比约20%,且增速高于KA卖场等原有渠道。
当然,坚果业务除了放量,同样也可以提价来贡献一部分业绩增量。
由于坚果产品原材料占产品价值的70-80%,普遍坚果厂商的毛利率都比较低,利润大头都被海外原材料厂商切走。恰恰多年前开始切入坚果上游种植业务——2013年在广西布局夏威夷种植基地,2014年在安徽池州开展碧根果、澳洲坚果种植,2018年在安徽长丰县开展碧根果种植。据开源证券,未来碧根果、夏威夷果上游替代产能将达到20-30%,为公司节约10-20%的原材料成本,这将会是利润率的显著提升。
03
尾声
在食品饮料赛道中,按照生命周期、价格高低、供给弹性、运输半径等维度综合来看,休闲食品处于金字塔的最底端。其生意模式远远比不上白酒、调味品、啤酒、乳制品、包装水等细分赛道,自然盈利能力也都相对比较差。这亦是为何休闲食品细分赛道中难产大市值、超级牛股的重要因素。
但再不好的商业模式下,也有公司经营的相对不错。洽洽可能是其中优秀代表之一,而三只松鼠可能就是另外一个反面。但值得注意的是,资本市场看好洽洽的坚果业务,但未来也面临越来越激烈的竞争环境,经营挑战亦是不小的,业绩高速增长的可持续性还有待继续跟踪与观察。(全文完)
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