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中国银河证券股份有限公司刘光意近期对李子园进行研究并发布了研究报告《22年报与23年一季报点评：盈利显著修复，旺季有望延续》，本报告对李子园给出买入评级，当前股价为25.97元。

李子园(605337)
事件：4 月 26 日， 公司发布 2022 年年报和 2023 年一季报。
提价+动销回暖+下游补库， 23Q1 收入逐月环比改善。 22 年营收为 14 亿元，同比-4.5%； 折合 22Q4 为 3.42 亿元，同比-17.5%； 23Q1 营收 3.45 亿元，同比+1.1%。总体看， 22 年底与 23 年春节前后收入端承压，主要归因于疫情快速达峰+江浙地区人流提前返乡，但节后人口回流与下游补库存推动收入端在 2~3 月环比持续改善。 分产品看， 22Q4 含乳饮料/其他饮料收入分别同比-18%/-3.1%， 23Q1 分别同比+3.2%/-57.7%， 疫情高峰后主业呈现边际修复态势。 分区域看， 22Q4 华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北/电商收入分别同比-19.8%/-30%/+9.4%/-49.2%/+6.6%/-24.7%/-50.9%/-62.5% ， 23Q1 分 别 同 比 -7.1%/+11.6%/+7.9%/+18.7%/+50%/-14.2%/+3%/-27.8%， 23Q1 华东市场恢复节奏偏慢主要系春节前人口外流所致。 渠道下沉， 22Q4/23Q1 经销商数量分别为2550/2565 家， 分别环比-4.7%/+0.6%，招商工作在 23 年春节后有序开启。
产品提价+原料价格回落，盈利能力显著修复。 净利率： 22Q4/23Q1 归母净利率分别为 19.3%/17.1%， 分别同比+2.9/5.1pcts， 主要由毛利改善贡献。 拆分来看，毛利率： 22Q4/23Q1 分别为 35.5%/36.6%， 分别同比+1.9/5.3pct， 主要得益于产品 提 价 + 奶 粉 与 包 材 成 本 回 落 。 费 用 率 ： 22Q4/23Q1 销 售 费 用 率 分 别 为10.8%/11.7%， 分别同比-0.7/-3pct， 23Q1 下降较多主要系基数偏高+费用投放节奏偏慢所致； 22Q4/23Q1 管理费用率为 4.7%/4.4%， 分别同比+0.2/1.1pct。
旺季+新品+成本回落， 23Q2~3 有望持续改善。 23 全年来看， 预计公司步入基本面改善通道， 并且 23Q2~3 业绩有望加速修复， 主要得益于： 1） 收入端， 低基数背景下消费场景修复，叠加今年夏季或出现历史性高温天气提振动销，同时无蔗糖新品短期铺货贡献收入； 2） 成本端， 年初至今包材、奶粉价格下降较多， 有望贡献利润弹性， 虽然白糖价格自 4 月以来涨幅过快，但其在成本中占比相对较低。 中长期来看， 公司可通过差异化竞争与渠道红利推动大单品泛全国化扩张，同时积极探索第二增长曲线与推动品牌形象升级，进而打开成长空间。
投资建议： 预计 2023~2025 年归母净利润为 3.04/3.77/4.52 亿元， 分别同比+37.5%/24.0%/19.8%， EPS 为 1.00/1.24/1.49 元，对应 PE 为 24/19/16X，公司 23年 PE 接近饮料可比公司均值 24X， 考虑到短期步入旺季叠加新品推出， 业绩有望持续修复， 首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示： 需求恢复不及预期， 成本压力超预期， 食品安全问题等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华鑫证券孙山山研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.18%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.09亿，根据现价换算的预测PE为25.8。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级8家；过去90天内机构目标均价为32.85。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，李子园（605337）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：存货/营收率增幅。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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