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4月12日，美国劳工部公布数据显示，美国3月CPI同比增长5%，低于市场预期，连续9个月实现增幅减缓；不过，核心CPI同比增长5.6%，高于前值5.5%，近4个月来仍处于相对高位徘徊，显示出核心通胀粘性仍存，短期内仍旧难以下降至美联储合意区间。

从整体走势分析，美国通胀已从去年6月份9.1%的高位增速回落至今年3月5%的水平，表明美联储实施紧缩性的货币政策取得了相当明显的效果，特别是今年2月到3月，整体通胀增幅的边际动量呈现加速下降的趋势，为截至2021年5月以来最小的同比涨幅。不过值得担忧的是，尽管整体通胀水平呈现出加速回落的态势，但是通胀“易上难下”的特性，以及前期劳动力市场存在的“工资-通胀”螺旋，均导致通胀存在一定程度的粘性，3月核心CPI同比增速不降反增的特征事实便直接验证了这一点。

从结构特征分析，美国3月CPI能源分项同比下降6.4%，不过住宅分项却同比增长7.8%，完全对冲了能源价格下跌带来的降幅，可见住宅价格的居高不下，是引致当前CPI仍具有较高粘性的主要诱因。今年以来，美国核心CPI一直维持在5.5%左右，仍高于美联储合意的2%的目标区间。可见，从结构特征进行分析后可以判断出，美国整体通胀下降的主要原因，来自于食品和能源价格的下跌。扣除食品与价格之后的核心CPI降幅却不够显著，因此，就目前所掌握的数据来看，尚难表明核心CPI会迅速回落至2%的水平，通胀风险依旧存在。

从劳动力市场分析，美国3月新增非农就业人数为23.6万人，低于1月和2月51.7万人和31.1万人的水平，同时职位空缺数与职位空缺率也降至低点。去年以来，强势的劳动力市场以及处于低位的失业率，为美联储实施紧缩性的货币政策免去了后顾之忧。只要劳动力市场接近充分就业的状态，美联储就能够借助菲利普斯曲线，通过提升联邦基金利率抑制通胀，同时不会出现因通胀降低而出现失业率飙升的情况。不过，今年以来，劳动力市场的强势似乎也颇有“强弩之末”的感觉，一旦劳动力市场的强势发生边际改变，并且失业率开始回升，那么美联储继续加息的步调就势必会受到影响。

伯南克曾有观点认为，来自总需求冲击的通胀，易于采取紧缩性的货币政策加以解决，其主要机理在于，通过利率渠道抑制社会总需求，从而达到削减通胀的政策目的。然而，自新冠疫情与俄乌冲突发生以来，世界局势风云突变，目前引致全球通胀的主要矛盾在于供给端，而总供给冲击则是具有滞涨性质的，这一方面将导致通胀粘性的增强与易上难下，更重要的是，基于传统通胀与失业相互边际替代的菲利普斯曲线，也将面临失效的境地。

当然，美联储除了要解决核心通胀粘性的问题，还不得不面对前期加息导致的银行业危机与经济衰退。3月FOMC会议纪要显示，为降低通胀，美联储决策者认为可能适合增加一些紧缩；鉴于银行业可能对经济的影响，美联储工作人员预计，今年晚些时候发生轻度衰退，此后两年复苏、PCE通胀接近2%，认为他们的经济预测不确定性远超此前，主要取决于银行业影响。

总体来看，此次会议纪要的鸽派倾向十分明显，美联储也的确已经注意到，前期硅谷银行事件与美国银行业动荡，可能对经济活动带来的负面影响。美国的银行业体系始终与金融不稳定密切相关，大萧条期间如此，国际金融危机期间亦是如此。前期相对快速的加息路径，对美国银行业的盈利带来持续性的影响。特别是在以资本充足率为主体的微观审慎，以及以金融稳定为核心的宏观审慎的体系下，美国银行业依旧出现震荡，反映出高利率环境下金融体系的脆弱性。另外，鲍威尔不是沃尔克，当前的时代也与上世纪70年代大不相同，鲍威尔也难以像沃尔克一般保持十足的鹰派和强势。

总体来看，未来一段时间，美国核心通胀仍将保持粘性，紧缩性货币政策难以贸然退出。不过，考虑到美国劳动力市场存在的转弱趋势、制造业PMI持续下降、银行业震荡以及经济衰退预期，都将对美联储继续加息形成掣肘。5月加息25BP似乎比50BP更加合意，也能在一定程度上有效平衡抑制通胀、延缓衰退以及防范风险的三重考量。

（文章来源：21世纪经济报道）

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