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核心观点：

去库存持续推进，尾部企业压力增高。我们在库存周期的深度报告中曾指出：当前需求偏弱，去库存的主要动力来源于企业降价减产。而在降价减产的“内卷式竞争”中，企业承受能力不尽相同。从6月PMI来看，订单已有从小企业向大中型企业转移的趋势，“尾部企业”经营压力明显走高。

如何衡量尾部企业压力大小，工业企业亏损数据提供新视角。从亏损情况来看，“尾部企业”压力高于去年同期，且压力仍在边际抬升。从5月数据来看，亏损企业占规上工业企业的30%，比去年同期高出3.6个百分点。5月亏损企业单位数两年复合增速录得13.2%，较4月高出0.3pct。1-5月，工业企业累计亏损额两年复合增速为32%，较4月高出0.5pct分行业来看，“尾部企业”亏损压力大，是多数行业存在的普遍现象。5月，工业41个子行业中，有33个子行业亏损企业单位数同比正增长，且有35个行业亏损企业数占比高于去年同期。

产能利用率持续承压，产能退出或不可避免。从历史经验来看，亏损企业占比的同比变化与工业企业产能利用率的同比变化存在负相关关系。工业企业亏损占比持续高于去年同期，或意味着工业产能利用率仍有下滑风险。从更长的时间维度来看，若需求持续偏弱、亏损持续恶化，市场自我纠偏的力量或推动尾部企业“主动退出”，以实现出清。

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